“根據(jù)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，在明年經(jīng)濟(jì)增速跌至目標(biāo)區(qū)間前，以改革和創(chuàng)新為主。在經(jīng)濟(jì)增速跌至目標(biāo)區(qū)間后，以穩(wěn)增長(zhǎng)為主。穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，也必須追求‘質(zhì)量和效益得到提高又不會(huì)帶來(lái)后遺癥的速度’，也就是在穩(wěn)增長(zhǎng)前提下將改革紅利釋放到。”

    “QE退出依然是懸在新興經(jīng)濟(jì)體乃至全世界頭頂上的達(dá)摩克里斯之劍。地方政府債務(wù)及與之相關(guān)的影子銀行問(wèn)題可能會(huì)凸顯。在房產(chǎn)稅政策和流動(dòng)性較緊的壓力下，房地產(chǎn)業(yè)景氣可能會(huì)有所下行。需警惕和防范這些因素共振帶來(lái)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。”

    接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家和券商分析師在展望明年經(jīng)濟(jì)時(shí)，觀點(diǎn)不完全一致。有人認(rèn)為，明年風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)變臉引發(fā)投資動(dòng)力削弱，通脹上行超預(yù)期引發(fā)類滯脹風(fēng)險(xiǎn)，改革的短期陣痛與QE退出疊加可能加大經(jīng)濟(jì)增速下行壓力。

    樂(lè)觀者則認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)大幕開啟、糧食安全戰(zhàn)略地位提升等有利于對(duì)沖投資減速、通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，更重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)相機(jī)抉擇。改革短期可能會(huì)帶來(lái)陣痛，但風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)后，將會(huì)迎來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

    房地產(chǎn)投資失速

    VS新型城鎮(zhèn)化崛起

    近期，短期經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)再次顯現(xiàn)。近日公布的12月匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為50.5，降至3個(gè)月新低;11月，我國(guó)全社會(huì)用電量4485億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%，遠(yuǎn)低于8月的13.7%。

    海通證券宏觀分析師李寧說(shuō)：“隨著改革推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力可能會(huì)得到釋放。具體到明年，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)總體上會(huì)呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢(shì)。”中銀國(guó)際董事總經(jīng)理程漫江認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)持續(xù)至明年上半年。

    從長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力還可能進(jìn)一步顯現(xiàn)。根據(jù)中國(guó)社科院相關(guān)研究，2014年至2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增速，將經(jīng)歷從工業(yè)化階段結(jié)構(gòu)性加速向城市化階段結(jié)構(gòu)性減速轉(zhuǎn)型。人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城市化、對(duì)福利重視等一系列供給側(cè)變量主導(dǎo)未來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。2013年至2018年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增速預(yù)測(cè)區(qū)間為6.4%至7.9%。消費(fèi)表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍比較穩(wěn)定。隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口勢(shì)頭向好是比較一致的預(yù)期，但風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在。

    國(guó)家信息經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書顯示，新興經(jīng)濟(jì)體或成為2014年世界經(jīng)濟(jì)中的重要不穩(wěn)定因素。新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在突出矛盾，國(guó)內(nèi)需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力趨弱。在增長(zhǎng)放緩、資本外流和本幣貶值三者疊加因素作用下，部分國(guó)家金融乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)危機(jī)，將影響所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。這將給我國(guó)出口帶來(lái)不利影響。

    更為關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)是固定資產(chǎn)投資失速。專家認(rèn)為，地方政府債務(wù)和影子銀行問(wèn)題等因素會(huì)掣肘固定資產(chǎn)投資。中國(guó)社科院專家預(yù)計(jì)，2014年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)率為20.1%，實(shí)際增長(zhǎng)率為18.5%，增速較今年有小幅回落。

    中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)殷劍峰尤為擔(dān)心房地產(chǎn)投資。他表示，在全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的情況下，不少地方的房?jī)r(jià)已在下跌。如房地產(chǎn)投資增速下滑超預(yù)期，可能會(huì)影響到明年GDP增速是否能達(dá)到7.5%。

    城鎮(zhèn)化工作會(huì)議已提出，我國(guó)已經(jīng)形成京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角三大城市群，同時(shí)要在中西部和東北有條件的地區(qū)，依靠市場(chǎng)力量和國(guó)家規(guī)劃引導(dǎo)，逐步發(fā)展形成若干城市群，成為帶動(dòng)中西部和東北地區(qū)發(fā)展的重要增長(zhǎng)極，推動(dòng)國(guó)土空間均衡開發(fā)。專家認(rèn)為，這將帶動(dòng)較為龐大的基建投資，替代可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)投資增速下滑。“新型城鎮(zhèn)化此前是‘只聽樓梯響，不見人下來(lái)’?，F(xiàn)在，城鎮(zhèn)化工作會(huì)議已召開，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將盡快啟動(dòng)。”

    物價(jià)上行或超預(yù)期

    VS糧食安全地位上升

    在經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下滑的同時(shí)，物價(jià)還存在超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)。部分專家認(rèn)為，“類滯脹”出現(xiàn)將掣肘宏觀調(diào)控政策發(fā)揮空間，防控通脹需緊縮性政策，但是在經(jīng)濟(jì)低迷情況下會(huì)進(jìn)一步打壓經(jīng)濟(jì)，因此尤其需要防范物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)物價(jià)走勢(shì)，申銀萬(wàn)國(guó)頭席宏觀分析師李慧勇說(shuō)：“在產(chǎn)能過(guò)剩壓力下，物價(jià)上漲壓力是個(gè)案而不是總體。明年的物價(jià)上漲水平在2.8%至3%，不會(huì)出現(xiàn)滯脹。”

    中國(guó)社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)李雪松表示，預(yù)計(jì)2014年物價(jià)保持溫和上漲態(tài)勢(shì)，居民消費(fèi)價(jià)格上漲2.8%，投資品價(jià)格上漲1.3%，漲幅都將略高于2013年的水平。

    國(guó)家信息經(jīng)濟(jì)綠皮書顯示，預(yù)計(jì)2014年物價(jià)漲幅比2013年有所擴(kuò)大，對(duì)鮮菜、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲和勞動(dòng)力成本快速上升的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以關(guān)注，預(yù)計(jì)2014年CPI上漲3.2%左右，PPI下降0.5%左右。

    據(jù)綠皮書分析，物價(jià)先行合成指數(shù)在2012年6月達(dá)到谷底，其后一直上揚(yáng)，至今未出現(xiàn)峰值，預(yù)示未來(lái)一段時(shí)期，我國(guó)物價(jià)水平仍將處于上升期。2014年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中略降、產(chǎn)能過(guò)剩、輸入性通脹壓力較輕和糧食豐收等將抑制物價(jià)漲幅，但通脹預(yù)期增強(qiáng)、蔬菜和豬肉價(jià)格回升、勞動(dòng)力成本上升、貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏松和翹尾因素增加將推動(dòng)物價(jià)上漲。

    另有專家預(yù)測(cè)，明年CPI漲幅可能達(dá)3.5%，物價(jià)上行存在超預(yù)期可能。

    專家表示，決策層已看到物價(jià)上行隱憂，今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議尤其強(qiáng)調(diào)糧食安全，一個(gè)重要原因就是要穩(wěn)住物價(jià)。只要糧食產(chǎn)量有保障，居民消費(fèi)價(jià)格走勢(shì)就不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。豬周期的運(yùn)行隨著養(yǎng)殖模式變化同以往相比也有所不同，豬價(jià)表現(xiàn)或低于預(yù)期。

    改革陣痛不可避免

    VS宏觀調(diào)控相機(jī)抉擇

    展望明年，改革是較核心的關(guān)鍵詞，然而改革有時(shí)也會(huì)與穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)生沖突。專家認(rèn)為，改革陣痛不可避免，但短期經(jīng)濟(jì)如過(guò)快下滑，宏觀調(diào)控肯定會(huì)相機(jī)抉擇，以保障經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行。

    中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高端研究員周景彤說(shuō)：“全面深化改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展肯定是利好，但對(duì)短期增長(zhǎng)而言，既有利好的方面也有利空的方面，較終影響的方向和大小取決于各種改革的節(jié)奏、力度及其配合的程度。比如房產(chǎn)稅、環(huán)境稅和資源稅的推出，有助于穩(wěn)定地方財(cái)源，但房產(chǎn)稅同時(shí)可能影響房地產(chǎn)業(yè)和地方政府土地收入，從而對(duì)地方政府的財(cái)政狀況產(chǎn)生較大影響。”

    中國(guó)社科院金融實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，減杠桿、去產(chǎn)能、加強(qiáng)對(duì)國(guó)企治理的管理、加強(qiáng)對(duì)地方財(cái)政和投資的管束、清理銀行影子業(yè)務(wù)等舉措無(wú)疑對(duì)經(jīng)濟(jì)短期增速產(chǎn)生影響。

    李慧勇說(shuō)：“較核心的是金融違約風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化需收益和風(fēng)險(xiǎn)同樣市場(chǎng)化，兩者需匹配。高風(fēng)險(xiǎn)可獲高收益，低風(fēng)險(xiǎn)只能獲低收益。目前利率市場(chǎng)化的困局是，收益實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，但風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，依然被政府和銀行擔(dān)保。這導(dǎo)致國(guó)債、金融債等收益比較低的債券投資配置越來(lái)越少和社會(huì)資金成本上升，反過(guò)來(lái)也導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)集聚。”

    對(duì)改革過(guò)程中可能出現(xiàn)的種種問(wèn)題，專家表示，只要政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，就可一一化解。宏觀調(diào)控基調(diào)和實(shí)際情況在多數(shù)時(shí)候有很大差別，可有效避免經(jīng)濟(jì)短期滑出合理區(qū)間。

    專家表示，不能因改革帶來(lái)影響就停止改革，而應(yīng)進(jìn)一步深化改革，關(guān)鍵是要落實(shí)好十八屆三中全會(huì)定下來(lái)的改革基調(diào)，用改革的精神、思路、辦法改善宏觀調(diào)控，提升生產(chǎn)要素使用效率，切實(shí)提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益。

    劉煜輝表示，改革的陣痛對(duì)長(zhǎng)期是有大利的，它降低未來(lái)經(jīng)濟(jì)的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。不應(yīng)過(guò)分擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速下滑后的就業(yè)問(wèn)題。由于服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)很快，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)的彈性可能正處于上升趨勢(shì)。我國(guó)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，這種增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，這本身是經(jīng)濟(jì)向更均衡的成熟經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型的過(guò)程。“我國(guó)未來(lái)可能只要5%至6%的增速就可實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)。”

    專家一致看好未來(lái)改革推進(jìn)和改革紅利釋放。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，對(duì)方向明、見效快的改革，屬于地方和部門可以授權(quán)操作的改革，明年和近期就可以加快推進(jìn);對(duì)涉及面廣、需要決策的改革，要加快研究提出改革方案，制定具體改革策略，全面統(tǒng)籌和審定后，明年適時(shí)加以推進(jìn);對(duì)認(rèn)識(shí)還不深入、但又必須推進(jìn)的改革，要大膽探索、試點(diǎn)先行，找出規(guī)律，凝聚共識(shí)，為全面推開積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。

    華泰證券研究所策略頭席研究員徐彪表示，雖然無(wú)法準(zhǔn)確判斷較核心的土地改革、財(cái)稅改革、國(guó)企改革分別屬于哪一個(gè)層級(jí)，但是可以大致猜測(cè)地方國(guó)企改革屬于類，央企改革以及混合所有制整體方案屬于類，土地改革和財(cái)稅改革要么屬于類、要么屬于第三類。這意味著，明年兩會(huì)前，資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)很可能會(huì)聚集在省屬以及市屬國(guó)企改革上，試點(diǎn)地區(qū)的土地改革或許會(huì)有表現(xiàn)。

    展望明年，改革是較核心的關(guān)鍵詞，然而改革有時(shí)也會(huì)與穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)生沖突。

    專家認(rèn)為，改革陣痛不可避免，但短期經(jīng)濟(jì)如過(guò)快下滑，宏觀調(diào)控肯定會(huì)相機(jī)抉擇，以保障經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行。
 

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