中國(guó)金融40人論壇成員

　　中國(guó)銀行辦公室副主任

　　去年四季度以來(lái)，國(guó)家為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)采取了寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，在某種程度上，是在賭這場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)會(huì)在一年左右過(guò)去。即通過(guò)大力度的刺激投資保住中國(guó)經(jīng)濟(jì)不大幅度滑坡，期待一年后全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，出口回升，屆時(shí)內(nèi)外相接，保住中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功渡過(guò)危機(jī)。如果危機(jī)持續(xù)兩、三年， 4萬(wàn)億擴(kuò)大內(nèi)需的政策肯定是不夠的，繼續(xù)進(jìn)行大力度的貨幣、財(cái)政刺激將會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)不堪重負(fù)。今年9000億元的財(cái)政赤字占GDP比例為2.9%，距離國(guó)際警戒線3%已經(jīng)沒(méi)有什么余地。貨幣政策方面，今年信貸總額可能達(dá)到10萬(wàn)億，如果明年再增長(zhǎng)20%即新增15萬(wàn)億，銀行貸款占GDP的比重超過(guò)40%，必然引發(fā)資產(chǎn)泡沫、物價(jià)走高。

　　現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)贏了，收到了預(yù)期的效果。寬松的政策成功實(shí)現(xiàn)了中國(guó)“保增長(zhǎng)”的目標(biāo)，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)包括美國(guó)、歐洲、日本都在好轉(zhuǎn)，外部需求較近兩個(gè)月環(huán)比也在上升。所以我對(duì)這半年多來(lái)中國(guó)實(shí)施的一系列政策是贊同的。

　　雖然一直都是在提“適度寬松的貨幣政策”，但事實(shí)上今年上半年強(qiáng)調(diào)的是“寬松”，實(shí)際狀態(tài)也達(dá)到了“極度寬松”，下半年則是強(qiáng)調(diào)“適度”和“動(dòng)態(tài)微調(diào) ”。這明確了兩個(gè)政策信號(hào)：一是政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，適度寬松的貨幣政策不會(huì)變成從緊的貨幣政策，只是進(jìn)行微調(diào)，二是要?jiǎng)討B(tài)相機(jī)調(diào)整，即根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化相機(jī)進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，力度不猛但又經(jīng)常有所變化。

　　那么，下半年如何把握“適度”呢？

　　頭先，從信貸的方面來(lái)說(shuō)，全年貸款在8萬(wàn)億左右是較優(yōu)的理想狀態(tài)，但是因?yàn)樯习肽晷略鲆呀?jīng)達(dá)到7.37萬(wàn)億，所以全年應(yīng)該控制在9.5萬(wàn)億的水平。今年9.5萬(wàn)億元，每年自然增長(zhǎng) 10%，新增10.5萬(wàn)億元，還說(shuō)的過(guò)去。信貸零增長(zhǎng)不可能，那是嚴(yán)厲的緊縮，會(huì)留下大量的半拉子工程。今后兩三年中貸款增速應(yīng)穩(wěn)定與GDP增長(zhǎng)率相近的水平，這正是“穩(wěn)健”的貨幣政策。

　　在此目標(biāo)下，銀行業(yè)可以采取以下幾種措施運(yùn)作騰挪。，上半年信貸已經(jīng)達(dá)到7.37萬(wàn)億，余下的逾 2萬(wàn)億額度，可以在7月份到12月份的六個(gè)月中，每個(gè)月發(fā)4千億，7月份新增信貸3559億基本上就在此范圍內(nèi)。，除信貸之外，還有3.4萬(wàn)億元的票據(jù)融資，可以將此置換一些出來(lái)給貸款。上半年新開(kāi)工鋪的攤子太大，根據(jù)后續(xù)資金倍增的項(xiàng)目投入規(guī)律，下班年資金需求量很大。我建議銀行要采取“調(diào)整、鞏固、充實(shí)、提高”的政策，盡可能減少甚至停止對(duì)新開(kāi)工項(xiàng)目的貸款，尋機(jī)退出某些利差低、風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目貸款，集中資金保住現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資金供應(yīng)。這件事不能靠銀行一家來(lái)辦，發(fā)改委要停止再批新的項(xiàng)目。

　　其次，對(duì)于央行，把握“適度”和“動(dòng)態(tài)微調(diào)”，一是通過(guò)發(fā)放定期票據(jù)收縮銀行的流動(dòng)性，二是對(duì)各家銀行道義勸告控制信貸，否則將處以懲罰，比如發(fā)定期票據(jù)，這一措施央行在此前幾個(gè)月中也曾采用過(guò)，效果非常明顯。三是銀監(jiān)會(huì)可以和央行一起嚴(yán)格收緊信貸條件。因?yàn)楝F(xiàn)在隨著貸款的不斷增加，企業(yè)的資本金越來(lái)越少，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)60%，接近比較公認(rèn)的負(fù)債率警戒線。固定資產(chǎn)貸款是有資本金比例要求的，如果達(dá)不到資本金比例要求，銀行就不能貸款給企業(yè)。另外，上半年還有很多變相的方式給企業(yè)補(bǔ)充資本金，比如通過(guò)發(fā)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)籌資，對(duì)此也可以進(jìn)行嚴(yán)格控制。四是動(dòng)用存貸比高限要求及法定存款準(zhǔn)備率政策?，F(xiàn)在銀行存貸比是67%，離75%的上限還有8個(gè)百分點(diǎn)。銀監(jiān)會(huì)剔除保證金存款后，存貸比更高一些。法定存款準(zhǔn)備率由14.5%提高1個(gè)百分點(diǎn)收縮效應(yīng)明顯?，F(xiàn)在出口下降引致外匯占款減少，股市分流儲(chǔ)蓄存款，7月儲(chǔ)蓄存款負(fù)增長(zhǎng)192億元。雖然中國(guó)資金總的還會(huì)過(guò)剩，但下半年銀行間資金會(huì)比較緊的。

　　7月份新增信貸大幅回落至3559億元，盡管與前一段時(shí)間央行密集的動(dòng)態(tài)微調(diào)政策以及銀監(jiān)會(huì)頻繁出臺(tái)的各種監(jiān)管政策有關(guān)，但主要因素還是經(jīng)濟(jì)本身。好的項(xiàng)目越來(lái)越少，銀行信貸猛增也應(yīng)歇歇腳。即便央行不出手調(diào)控，信貸增長(zhǎng)也會(huì)自然回落。6月末新增信貸“井噴”，很大程度是一個(gè)沖時(shí)點(diǎn)因素，到了7月份有些貸款陸續(xù)還回來(lái)了，還有些貸款已經(jīng)發(fā)放但是企業(yè)并沒(méi)有去提，所以7月份新增信貸額的下降是一個(gè)自然回歸，同樣在9月份也會(huì)存在一個(gè)沖時(shí)點(diǎn)的因素。

　　較后，貨幣政策應(yīng)該在今年的9月份回歸中性，即處在既不寬松也不從緊的一種狀態(tài)。因?yàn)?，貨幣政策的時(shí)滯一般是9個(gè)月左右，去年11、12月份我們大量發(fā)放貸款，在物價(jià)上要到今年的8、9月份才能體現(xiàn)出來(lái)，即CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正。所以在物價(jià)有所表現(xiàn)的時(shí)候，央行貨幣政策的決策者才有勇氣采取一些措施收縮貨幣政策。本輪貸款投向基礎(chǔ)設(shè)施，影響較終消費(fèi)需求的時(shí)滯會(huì)更長(zhǎng)一些。

　　盡管近期投放了大量的貨幣，物價(jià)也不會(huì)很快漲起來(lái)，今年不會(huì)，明年也不會(huì)。這主要源于居民消費(fèi)構(gòu)成的變化，現(xiàn)在，對(duì)工業(yè)品及服務(wù)業(yè)的消費(fèi)占比越來(lái)越大，比如手機(jī)、家電等，但由于這些并非必需消費(fèi)品，所以工業(yè)品很難漲價(jià)。而糧食、豬肉等生活必需品從現(xiàn)在來(lái)看并沒(méi)有一個(gè)大的漲幅。政府對(duì)一些基礎(chǔ)性的產(chǎn)品往往進(jìn)行補(bǔ)貼、限價(jià)，價(jià)格也漲不起來(lái)，比如電價(jià)。另外一個(gè)因素是中國(guó)的收入構(gòu)成，即貧富構(gòu)成。窮人購(gòu)購(gòu)力不足，而富人則主要把錢用來(lái)做投資，而非一般消費(fèi)。大量的政府支出也轉(zhuǎn)化為較少一部分人的收入，所以我們沒(méi)有必要對(duì)CPI憂慮。即便貨幣發(fā)行多了，如果流向儲(chǔ)蓄、投資，而不去消費(fèi)，那么價(jià)格就漲不起來(lái)。出口疲弱，也會(huì)壓抑內(nèi)需價(jià)格。全球經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇，價(jià)格也漲不起來(lái)。目前有所表現(xiàn)的還是在資產(chǎn)價(jià)格，即房?jī)r(jià)和股價(jià)。受自然條件約束較大的自然資源，比如鐵、煤、石油等，盡管價(jià)格在上漲，但在全球節(jié)能和發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的呼吁下，油價(jià)進(jìn)入快速上升通道的可能性不大，所以導(dǎo)致中國(guó)今明兩年輸入性通脹發(fā)生的概率非常小。

　　綜上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體會(huì)陷入一種比較低迷的狀態(tài)，重復(fù)1999-2001年的狀況，即經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)低通脹、企業(yè)高負(fù)債低利潤(rùn)、社會(huì)低就業(yè)低收入、高股價(jià)房?jī)r(jià)。加入WTO之后的出口迅猛增長(zhǎng)(2002、2003年出口增長(zhǎng)率分別高達(dá)22.4%和34.7%)和住房及汽車消費(fèi)熱潮引致中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低迷狀態(tài)?，F(xiàn)在因中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本飆升，即便全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，中國(guó)亦無(wú)法重現(xiàn)世紀(jì)之初的出口高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在8%-9%左右的調(diào)整不少于三年。政府也不宜出臺(tái)力度更大的刺激政策，而應(yīng)將更多的資源用于保民生維穩(wěn)定、深改革促創(chuàng)新。政府、企業(yè)、銀行和全社會(huì)需要適應(yīng)這種弱增長(zhǎng)的格局，靜靜等待中國(guó)下一輪經(jīng)濟(jì)高漲。

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