“泡沫化之憂”重新抬頭

在滬綜指一口氣翻番之后，目前的A股市場是否出現(xiàn)了泡沫？專家對此多傾向于給出肯定回答。

較近舉辦的銀華基金2010年策略報告會上，安信證券頭席經(jīng)濟學家高善文表示，從結(jié)構(gòu)層面看，目前A股市場的泡沫比2007年更為嚴重。原因之一是，目前市場上有40%至60%的股票價格已經(jīng)超過6000點時水平，但公司對盈利預期并沒有2007年高，反映出市場對泡沫破滅的擔憂。同時，中小板指數(shù)與2008年高點相差不到10%，但企業(yè)盈利較2007年為差。因此，結(jié)構(gòu)性泡沫已相當嚴重，泡沫破滅也許只是時間問題。

在另一場合，國金證券頭席經(jīng)濟學家金巖石也表示，可以預見，中國股市將與泡沫同行。如何與資產(chǎn)泡沫共舞，每個投資者都需要認真思考。創(chuàng)業(yè)板平均動態(tài)市盈率一度超過100倍，股價遠遠脫離企業(yè)本身的價值，嚴重透支了未來，這就是泡沫，但這個泡沫沒有到馬上破裂的程度，大量資本仍在追求這個泡沫。人們應該跳出“賺錢笑、賠錢罵”的怪圈，正確認識泡沫。

不僅如此，高善文還認為，與A股市場一樣，目前房地產(chǎn)市場也存在泡沫，而近期政策調(diào)整，包括二手房營業(yè)稅優(yōu)惠取消，不足以壓制房地產(chǎn)泡沫。如果泡沫累積到一定程度，市場將處于很危險狀態(tài)，而這個臨界點可能會在明年出現(xiàn)?！半S著經(jīng)濟復蘇，大量資金重新回流實體經(jīng)濟，資金層面將給房地產(chǎn)市場造成潛在壓力。此外，如果通脹上漲比預期加快，可能迫使貨幣政策較早收緊，而一般在市場泡沫破滅前通常都會出現(xiàn)貨幣信貸政策調(diào)整，這是大概率事件?！?p>

“政策退出”時點成爭議焦點

與股市泡沫化密切相關(guān)的是流動性變化。摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶12月16日表示，明年A股市場的流動性將依然寬裕。

根據(jù)摩根大通的預計，2010年市場流動性維持相對充足，國內(nèi)存款將持續(xù)活期化，且信貸增長在2010年上半年有望重新加速。預計2010年銀行新增貸款將達到7萬億至8萬億元，而M2的增速也將達到17%。今年啟動的中長期基建項目需要后期資金跟進，這為明年新增貸款提供了較基本的需求。此外，人民幣升值預期不斷加強和國內(nèi)維持高速增長也會助長海外資金流入。整體來看，2010年市場流動性依然寬松。

在貨幣政策上，李晶認為，中國央行將在2010年中期上調(diào)基準政策利率，可能將進行兩次27個基點的加息操作。她表示，假如中國先于其他央行加息，套利資金將進一步涌入中國，勢必加大人民幣升值的壓力，而熱錢大幅涌入中國，也會使中國資產(chǎn)價格的變化產(chǎn)生很大的不確定性。中國當前仍偏向穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，相信央行將繼續(xù)倚賴公開市場操作來控制過多的流動性，預期在未來數(shù)月央行仍將維持存款準備金率、息率及匯率穩(wěn)定。

對此，高善文則認為，今年11月CPI由負轉(zhuǎn)正，通脹進入較溫和過程，通脹壓力還在可控制范圍內(nèi)，明年二季度CPI會達到3%以上水平，預期政策收緊會比市場預期更快推出，“收縮信號可能在明年二季度出現(xiàn)，明年不超過兩次的加息可以預期。”

宏觀經(jīng)濟和公司業(yè)績將提供支撐

在對宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢的判斷上，國家發(fā)改委經(jīng)濟研究院副院長陳東琪表示：“我國經(jīng)濟已經(jīng)進入了新一輪上升周期，估計這個周期會持續(xù)好幾年。”

陳東琪給出的理由是：頭先，世界經(jīng)濟復蘇會帶動世界總需求的放大，因此有利于中國的出口。當然很難恢復到危機以前的強出口，但是會比去年下半年和今年上半年，一直到今年三季度的出口情況好一些；其次，我國出口產(chǎn)品競爭力在提高。較近在深圳、東莞、連云港、蘇北、無錫等地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，我國現(xiàn)在出口企業(yè)和出口地區(qū)，結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的效果不錯，出口競爭力在提高；第三，從整個出口政策環(huán)境看，前期幾次的政策調(diào)整產(chǎn)生了疊加效應。明年比較有把握的是，出口同比會是兩位數(shù)增長，環(huán)比會逐漸有所增長，但完全順差難以擴大，因為明年主要將增加進口，包括能源、礦石和其他設備，甚至包括科技產(chǎn)品等。

股市是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，所以經(jīng)濟的持續(xù)增長也將帶動企業(yè)業(yè)績的回升，這為明年市場向好打下了較為堅實的基礎。目前，申銀萬國分析師對364家公司2010年盈利預測為增長29.3%，朝陽永續(xù)的一致預期為27.0%，兩者基本接近。

至于明年的通脹水平如何，北京大學中國經(jīng)濟研究教授宋國青認為，目前的CPI按年率計算，已經(jīng)達到了3%的水平。宋國青指出，今年上半年因出口情況不好，主要靠投資來拉動GDP，但現(xiàn)在出口恢復的速度非?？欤髂暧锌赡苓_到20%的年率增長水平，因此應該把投資壓下去，否則通脹就會上升得很快。他非常擔心供給問題，因為如果出口、投資雙輪拉動需求的話，原材料、能源的價格可能會快速恢復上升，從而導致通脹快速反彈。

面對經(jīng)濟形勢的不斷變化，華夏基金總經(jīng)理范勇宏建議，關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整對資本市場的影響。明年優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將處于特別重要的地位。在調(diào)結(jié)構(gòu)為主要基調(diào)的宏觀經(jīng)濟政策下，資本市場出現(xiàn)持續(xù)性的整體性的上漲行情的概率不大，可能會呈現(xiàn)一種結(jié)構(gòu)性上漲的格局。

股票籌碼供給壓力已然顯現(xiàn)

從整體上看，市場充裕的流動性和上市公司業(yè)績增長，將為A股市場帶來支撐。但是，另一方面，A股也存在較大的壓力。

銀華基金投資總監(jiān)陸文俊表示，他較擔心的是明年股市供給壓力。明年A股基本處于全流通狀態(tài)，上市公司融資和再融資沖動較大，再加上“大小非”減持，預計股票供應規(guī)模在8000億元左右。因此，大量供給可能導致市場估值水平急劇下降。

根據(jù)光大證券研究所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)過會、尚未發(fā)行的IPO企業(yè)有84家，融資總額為576億元，主要為創(chuàng)業(yè)板和中小板公司。其中融資規(guī)模較大的企業(yè)包括華泰證券、西電電氣和中國北車。已過會的增發(fā)獲取現(xiàn)金的公司有14家，預計融資規(guī)模為150億元。其中融資規(guī)模較大的包括蘇寧電器、航空動力、海信電器和天山股份。已過會的配股方案有4家，預計融資規(guī)模為71億元，其中融資規(guī)模較大的是天威保變和航天機電。

在市場擴容問題上，申銀萬國頭席分析師桂浩明的觀點則是，暫時的擴容壓力難改股市趨勢。他說，盡管明年的擴容節(jié)奏會快于今年，但不可能達到今年12月份的程度。反過來，12月份之后，股市資金供應偏緊的局面又會開始松動，這樣供求間就能夠達到相對平衡，股市受到擴容的影響自然也就會比較小。