2月4日晚，央行時(shí)隔33個(gè)月再度降準(zhǔn)。前日，央行研究局局長(zhǎng)陸磊在參加媒體論壇時(shí)，對(duì)央行此次降準(zhǔn)進(jìn)行了解讀。陸磊認(rèn)為，央行此番降準(zhǔn)主要是考慮到兩大因素：春節(jié)前資金面緊張以及彌補(bǔ)因資本項(xiàng)目逆差導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)缺口。陸磊稱，不能將此次降準(zhǔn)理解為通道性降準(zhǔn)，更不能理解為強(qiáng)刺激的開始。

  兩大因素導(dǎo)致央行降準(zhǔn)

  央行為何選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上降準(zhǔn)呢？央行研究局局長(zhǎng)陸磊在做客中國(guó)政府網(wǎng)訪談欄目時(shí)，對(duì)此進(jìn)行了充分解讀。

  陸磊表示，之所以現(xiàn)在降準(zhǔn)，央行主要是出于兩方面的考量。其一，季節(jié)性資金面緊張。春節(jié)前，回家孝敬老人，給親朋好友子女壓歲錢等引發(fā)春節(jié)資金需求量大。商業(yè)銀行庫(kù)存資金量往往不夠，因此會(huì)造成季節(jié)性的流動(dòng)性緊張。而春節(jié)過(guò)后，大量資金回到商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，這時(shí)央行需要做反向操作，回收在市場(chǎng)上存在的過(guò)度流動(dòng)性。

  招商銀行金融市場(chǎng)部高端分析師劉東亮對(duì)南都記者表示，央行這種節(jié)前投放資金節(jié)后回籠資金的做法由來(lái)已久。2014年，央行就在春節(jié)前的1個(gè)月里向市場(chǎng)注入4500億元流動(dòng)性，還通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具注入1900億元。2015年1月份以來(lái)，央行也重啟停頓了1年的逆回購(gòu)，多次向市場(chǎng)投放流動(dòng)性以緩解春節(jié)資金面緊張。

  緩解春節(jié)資金面緊張，央行通過(guò)逆回購(gòu)這一公開市場(chǎng)操作工具就可以實(shí)現(xiàn)。為何要全面降準(zhǔn)呢？陸磊解釋，資本與金融項(xiàng)目逆差(即大家常說(shuō)的資本外流)是降準(zhǔn)的另一個(gè)考量因素。陸磊表示，2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)生了一個(gè)非常明顯的變化，就是國(guó)際收支中資本與金融賬戶出現(xiàn)了一定程度逆差。全年，資本與金融賬戶出現(xiàn)960億美元的逆差，折合人民幣大約5000多億元。此次降準(zhǔn)是彌補(bǔ)這個(gè)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)缺口。

  民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)同陸磊的看法。管清友對(duì)南都記者表示，資本外流的確會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性造成緊縮。因此，此番降準(zhǔn)，算不上貨幣政策寬松的表現(xiàn)。

  原社科院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀研究室主任袁鋼明則表達(dá)了不同看法。在袁鋼明看來(lái)，資本凈流出在2014年5月份就已經(jīng)出現(xiàn)了，但央行直到現(xiàn)在才采取措施，時(shí)間方面來(lái)看滯后很多。他認(rèn)為，2015年1月份PM I不僅連續(xù)33個(gè)月下降，而且跌破榮枯線，是央行選擇降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)考量因素之一。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)太糟糕，迫使央行不得不將貨幣政策放寬松一點(diǎn)。”袁鋼明說(shuō)道。

   未來(lái)降準(zhǔn)是否會(huì)頻繁出現(xiàn)？

  中國(guó)國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率2007年1月份為9%。此后，進(jìn)入快速頻繁上調(diào)通道。到2011年6月，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)21%。4年時(shí)間內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率提高了12%。央行行長(zhǎng)周小川曾對(duì)此解釋，外匯占款快速上升，央行購(gòu)入外匯比較多，為此吐出的流動(dòng)性就比較多，此時(shí)就需要加大對(duì)沖力度，也就是說(shuō)會(huì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。反之就會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。按照這種邏輯，如今資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，是否意味著國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)入下降通道？未來(lái)央行是否會(huì)頻繁下調(diào)？

  管清友對(duì)南都記者表示，如果資本和金融項(xiàng)目逆差持續(xù)擴(kuò)大，那么，降準(zhǔn)會(huì)不斷出現(xiàn)。“2007年到2011年，資本和金融項(xiàng)目順差不斷擴(kuò)大，央行便不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率?，F(xiàn)在，如果資本和金融項(xiàng)目逆差不斷擴(kuò)大，央行肯定也會(huì)不斷下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。”不過(guò)，管清友表示，目前尚不能斷定未來(lái)資本外流會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)銀行頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征也認(rèn)為，資本和金融項(xiàng)目已出現(xiàn)了逆差的拐點(diǎn)，但是未來(lái)是否會(huì)持續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)在判斷為時(shí)甚早。

  袁鋼明則認(rèn)為，未來(lái)資本和金融項(xiàng)目逆差擴(kuò)大是大勢(shì)所趨。他認(rèn)為，一方面美國(guó)貨幣緊縮政策還在持續(xù)，未來(lái)可能還會(huì)加息，美元走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣會(huì)回流到美國(guó)，這也是為什么近期人民幣持續(xù)貶值的原因。其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大，資本出于避險(xiǎn)需求，也會(huì)流出中國(guó)。因此，他認(rèn)為，未來(lái)降準(zhǔn)會(huì)頻繁出現(xiàn)。

  陸磊反對(duì)將此次降準(zhǔn)視作通道性降準(zhǔn)。“不能把此次降準(zhǔn)理解為通道型降準(zhǔn)，更不能理解為是強(qiáng)刺激的開始。我國(guó)貨幣政策在穩(wěn)定存量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面一直有所作為，此次只是根據(jù)金融體系流動(dòng)性狀況和經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行延續(xù)性操作。”陸磊說(shuō)道。

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