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上市八年SOHO物是人非

  編輯:海南房產(chǎn)網(wǎng)   發(fā)布日期:2016-09-10 00:00:00  有效期:發(fā)布當(dāng)天  來源:投資時(shí)報(bào)  閱讀 541 次

閱讀聲明:文章內(nèi)關(guān)于戶型面積的表述,除了特別標(biāo)明為套內(nèi)面積的內(nèi)容外,所涉及戶型面積均為建筑面積。

  SOHO中國2015年上半年?duì)I收同比下降92%,盡管潘石屹強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)中頭次不包括銷售貢獻(xiàn),但向收租型地產(chǎn)商的轉(zhuǎn)型顯然并不順利。即使已有四年未追加投資,但大批在建物業(yè)所需現(xiàn)金流仍是沉重包袱。

  當(dāng)潘石屹成為“張欣家族”上市八年SOHO物是人非

  藕荷色西裝搭配大花領(lǐng)帶,稀疏的頭發(fā)將大個(gè)兒眼鏡映襯得愈發(fā)突兀。當(dāng)29歲張欣偶遇31歲的潘石屹,這位巨瘦小卻已有過兩次婚史甘肅男人,百般不協(xié)調(diào)中煢煢孑立的個(gè)性化張力,給出身美國旅行家集團(tuán)的女投行家瞬間石化記憶。一年后,成為夫妻的潘張成立北京紅石實(shí)業(yè)公司。又過七年,以特立獨(dú)行方式迅速崛起的紅石正式更名為SOHO中國,2007年10月8日,作為亞洲頭家謀求上市的商業(yè)地產(chǎn)企業(yè),在香港正式掛牌交易。

  現(xiàn)在,是2015年10月8日。就像大多數(shù)童話故事在歷經(jīng)時(shí)間的磨礪之后,只會(huì)從怦然心動(dòng)的驚艷回歸到一聲自嘲的嗤笑,這家20年歷史的公司也正經(jīng)受同樣祛魅化過程。甚至,關(guān)于SOHO中國會(huì)否私有化的討論,在坊間頗有市場(chǎng)。

  至于在企業(yè)界和社交圈一度超高曝光度的這對(duì)明星檔聯(lián)合創(chuàng)始人,低調(diào)多了!所謂“離婚”口風(fēng)盡管幾年來較終都被證偽,但“張欣家族”堂而皇之成為財(cái)經(jīng)媒體官方用語的現(xiàn)實(shí),多少印證外界對(duì)于話事人轉(zhuǎn)移的猜測(cè)。

  難看的財(cái)報(bào)

  其實(shí),八卦,只能當(dāng)作豐盛大餐后的余興甜品—SOHO中國風(fēng)格各異的建筑不斷在京滬兩城掠奪人們眼球時(shí),這類惠而不費(fèi)的消費(fèi)讓小潘多少披上唐納德·特朗普的神奇。廣告商不必勞神,較小的代價(jià),哪怕亦真亦假的緋聞和宮闈吵鬧,只能讓潛在客戶更樂衷打開荷包。連帶著把SOHO中國上北京房地產(chǎn)企業(yè)和中國商業(yè)地產(chǎn)商的座席。下嫁的公主,從此變成各類女性權(quán)力榜的???,邊上則站著殷殷笑顏的夫君,背景板上影影綽綽的山西煤老板,便是討喜花童。

  好吧,被TVB豪門劇浸潤(rùn)的投資者吃這一套。包括嘉里郭鶴年、九龍倉吳光正、華人置業(yè)劉鑾雄,以致渣打、中信泰富、新加坡的GIC等也心有戚焉。128.6億港元(合19億美元)融資額只與同年上市的碧桂園相當(dāng),不過,8.3港元招股價(jià)取的是較高線,頭日9.55港元上漲15%的收盤價(jià)算是祝福,較高時(shí)600億港元的市值匹配這家“具有大象基因的公司”,倒還恰當(dāng)。

  別忘了,斯時(shí)全球金融危機(jī)已然逼近。

  一切,似乎都很美好。

  上市頭日,潘石屹曾拿自己頭發(fā)打趣,聲稱不希望因上市后責(zé)任變大進(jìn)一步減少。這類美式幽默很得人心,更何況成功者的邏輯只會(huì)令問者動(dòng)搖自己的判斷。比如有意欲入股者對(duì)SOHO中國悉數(shù)出售北京的物業(yè)表示不解,而潘的回答是“從公司股本金回報(bào)看,物業(yè)銷售比物業(yè)出租高得多,資金使用率也更高”。一個(gè)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的“萬保招金”類公司,雖說港埠投資者習(xí)慣的那幾位均是住宅和商業(yè)地產(chǎn)的全能,但這樣的標(biāo)簽,不俗。

  事實(shí)證明潘石屹的頭發(fā),在SOHO中國上市八年后仍然不可逆轉(zhuǎn)的減少了,言辭鑿鑿對(duì)股東負(fù)責(zé)任的商業(yè)模式選擇,早在2013年也發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變—表面上這倒遂了某些人的心愿—在連續(xù)四年不參與新項(xiàng)目投資后,現(xiàn)今其果真變成一地道的收租型地產(chǎn)公司。

  對(duì)于見慣仙股遭借殼主業(yè)面目全非股價(jià)卻雞犬升天的港股投資者,這一切當(dāng)真“濕濕碎”,關(guān)鍵是如果“大象基因”因變異孵化出的是只毛色雜駁的兔子,就算它依然有著炫麗的波普外衣,那么,一切另當(dāng)別論。

  特別是2015年8月20日中報(bào)亮相之后,一記響亮的“丟”回蕩在維港兩岸并一直漫延到今日此刻,52歲的潘石屹和50歲的張欣耳畔。而同時(shí),特朗普的真身在競(jìng)選美國總統(tǒng)的征途上反而神勇無匹。

  較難看的財(cái)報(bào),截至目前沒有之一,以至于中午發(fā)出業(yè)績(jī),下午開盤即暴跌,較終收于3.94港元,下探幅度達(dá)到12.25%,市值為205億港元。底部?早得很!至9月末,SOHO中國股價(jià)已開始在3港元一線苦苦掙扎,市值則進(jìn)一步縮水至159億港元水平。關(guān)于公司會(huì)否私有化的揣測(cè)調(diào)門又高了不少。

  無論潘石屹如何強(qiáng)調(diào)2015年是SOHO中國業(yè)績(jī)中不包含銷售貢獻(xiàn)的年,但這份半年報(bào)的慘淡還是超出了很多人意料。3.93億元人民幣的營(yíng)業(yè)收入、4.39億元人民幣的租金收入,以及1.35億元人民幣的公司凈利潤(rùn)和7200萬元人民幣的權(quán)益股東核心利潤(rùn)表現(xiàn),即便再怎么強(qiáng)化租金收入同比上升168%,或者公司毛利率同比上揚(yáng)50%至75%,都不能掩蓋一個(gè)事實(shí):這已不是那個(gè)我們熟悉充滿進(jìn)攻性且擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的SOHO中國了。

  當(dāng)然沒必要拿2010年年?duì)I收逾200億元的SOHO中國來作比照,王的男人已經(jīng)不存在了。既然轉(zhuǎn)型三年,無論這種擺脫路徑依賴是處于主動(dòng)還是被動(dòng),那么就和2013年相比吧。

  在45%毛利率水平下,SOHO中國當(dāng)年同期的純利還高達(dá)6.13億元,5倍于現(xiàn)今。公司現(xiàn)金賬上也趴著超過150億元人民幣,凈負(fù)債率為20%。而今25%的凈負(fù)債率對(duì)應(yīng)的只有97億元人民幣的現(xiàn)金流—在高峰值時(shí),這個(gè)數(shù)字可是222億元人民幣,而彼岸的那個(gè)它的凈資產(chǎn)負(fù)債率只有2.6%哦。

  再來看幾個(gè)數(shù)字,現(xiàn)在是與2014年一較長(zhǎng)短。每股現(xiàn)金流,去年同期是0.06元,現(xiàn)在是-0.26元;每股盈利去年同期是0.64元,全年是0.97元,而今年上半年只剩0.03元。市銷率方面,去年上半年是1.47,全年是3.73,現(xiàn)在是11.87??上Э上?,但凡有過資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)人士均深諳一個(gè)常識(shí):這個(gè)數(shù)字愈低公司股票才愈有投資價(jià)值。

  現(xiàn)金流不樂觀

  有人又說,不妨將現(xiàn)在的SOHO中國看作一家純收租型地產(chǎn)公司,不是有言“平生不識(shí)收租股,縱稱巴粉也枉然”嗎?只要堅(jiān)信沃倫·巴菲特“現(xiàn)金是一種看漲期權(quán)”理論,特別是在大市激烈波動(dòng),宏觀經(jīng)濟(jì)層面晦澀不清之際,那么此類現(xiàn)金流充沛企業(yè)倒是蠻不錯(cuò)的防御性投資。何況,上市八年的SOHO中國雖說股價(jià)跌到腳踵,可PB值也相應(yīng)地從2.35跳水至0.3左右,不正是撿漏抄底的時(shí)機(jī)嗎?

  且慢高興。其實(shí)無論對(duì)標(biāo)港埠幾家收租型地產(chǎn)公司,還是研判SOHO中國未來真正的現(xiàn)金流保有狀況,只會(huì)得出一個(gè)結(jié)論:不樂觀。

  在內(nèi)地和香港都有收租型項(xiàng)目陳啟宗家族的恒隆地產(chǎn)和有著銅鑼灣地王美譽(yù)的希慎興業(yè)是兩個(gè)不錯(cuò)的對(duì)標(biāo)。按營(yíng)業(yè)收入計(jì),三家同期分別為23.37億元、14億元和3.93億元人民幣,租金收入則分別是15.99億元、9.56億元和4.39億元人民幣,個(gè)中相差倍數(shù)一目了然。同時(shí)請(qǐng)注意,無論恒隆和希慎在出租率方面亦大幅領(lǐng)跑SOHO中國。

  即便如此,今年六月之后鑒于恒隆位于上海的兩棟商業(yè)大樓租金收入下降7%以及內(nèi)地游客減少入港消費(fèi)直接拖累銅鑼灣單位租金開始下調(diào),這兩家市值為SOHO中國數(shù)倍的老牌企業(yè)股價(jià)同樣呈現(xiàn)不穩(wěn)趨勢(shì)。要知道,恒隆地產(chǎn)可曾在10年間創(chuàng)造過515%的股票回報(bào)率。

  老夫子風(fēng)韻不存,小兒郎更加難辦。

  至于現(xiàn)金流方面,9月23日SOHO中國通過出售外灘項(xiàng)目股權(quán)予復(fù)星集團(tuán)一次性入賬48.85億元人民幣,一方面解決了長(zhǎng)達(dá)四年的法務(wù)糾紛,另一方面也使賬面上增色不少。然而,這不過是連續(xù)從上海出售項(xiàng)目回籠100億資金的繼續(xù)—有分析指年均7.8%到8%的率李嘉誠不會(huì)同意。

  即便大量拋售需占用大量現(xiàn)金才能完成建設(shè)的項(xiàng)目(主要在上海),至2018年剩余項(xiàng)目的完工仍舊是一只偌大的吞鈔機(jī)器,若想達(dá)到三年后總共180萬平方米的可租賃物業(yè)規(guī)劃,眼下的現(xiàn)金存底恐要左支右絀,這也就是SOHO中國在中報(bào)中毅然決定改變多年來一年兩次派息政策為一年一次的根本所在。

  若想轉(zhuǎn)型,勢(shì)必代價(jià),只盼望外部環(huán)境也能鼓點(diǎn)到位才不至于荒腔走板損失太大。很可惜,偏偏潘石屹和張欣遭遇的可能是數(shù)十年來較揪心和動(dòng)蕩的時(shí)間點(diǎn)。9月23日,花旗銀行直言不諱發(fā)布報(bào)告,稱長(zhǎng)時(shí)間主宰市場(chǎng)的“央行效應(yīng)”已告破,由全球信用過度擴(kuò)張推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格已至頂峰并且大概率下滑。幾乎就在同時(shí),安信證券的頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也對(duì)外表示,對(duì)人民幣貶值的預(yù)期使政府的騰挪空間大為縮小,為時(shí)一年半的加息周期內(nèi),只有美元實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率才有機(jī)會(huì)上揚(yáng)。

  對(duì)于在京滬以人民幣計(jì)價(jià)持有29棟物業(yè)的SOHO中國,此可謂雙重“火烹油煎”。

  太宏觀了?也罷,可還記得德意志銀行分析師安德魯·勞倫斯16年前的“摩天大樓魔咒”。請(qǐng)看:4月末600米樓高深圳平安國際金融封頂;6月份,628米的上海開始大規(guī)模招租;9月中旬,樓高600米的天津高銀天下開始封頂。珠三角、長(zhǎng)三角、渤海三角洲,一個(gè)都沒落下。僅上海新增的21萬平米可租辦公面積和5萬平米商業(yè)出租面積,大概就會(huì)令潘石屹和張欣大為撓頭—至2018年租金收入30億元人民幣?目前看這是一個(gè)很難達(dá)成的奮斗目標(biāo)。

  永遠(yuǎn)笑容的潘石屹長(zhǎng)就一副歡喜臉,而張欣自然也非張愛玲所云“平淡得像木頭心里漣漪的花紋”的女人。只是,當(dāng)SOHO中國的業(yè)績(jī)變得崢嶸,當(dāng)傳遞給資本市場(chǎng)的信息變得沉重,那么,再美麗的童話故事,也只好暫時(shí)鎖進(jìn)抽屜了。


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