人民幣奔“7”，這次是真跌還是假摔

  目前外匯市場正在等待下周美聯(lián)儲議息的“靴子”落定，同時業(yè)界預計春節(jié)前后，出境旅游增多也可能造成購匯需求季節(jié)性上升，因此跨年后人民幣匯率下行壓力仍然不小，那么2017年美元指數(shù)將會挑戰(zhàn)105嗎?人民幣破7將會是大概率事件嗎?這將會給金融市場帶來什么影響呢?

  今年以來，人民幣經(jīng)歷三輪迅猛貶值，尤其是年初的急速貶值甚至造成A股市場恐慌式暴跌，觸發(fā)熔斷機制。11月以來伴隨著美元的升值，人民幣貶值壓力難以消退。事實上，今年以來人民幣對美元匯率中間價已累計貶值約4000個基點，幅度超過6%，今年創(chuàng)下年度貶值紀錄基本沒有懸念。

  目前外匯市場正在等待下周美聯(lián)儲議息的“靴子”落定，同時業(yè)界預計春節(jié)前后，出境旅游增多也可能造成購匯需求季節(jié)性上升，因此跨年后人民幣匯率下行壓力仍然不小，那么2017年美元指數(shù)將會挑戰(zhàn)105嗎?人民幣破7將會是大概率事件嗎?這將會給金融市場帶來什么影響呢?

  烏龍事件折射人民幣貶值預期增強

  今年國慶過后，美元指數(shù)持續(xù)走強一度觸及102高點，創(chuàng)下14年新高，11月單月美元指數(shù)上漲3%。世界主要貨幣相對美元紛紛貶值，人民幣對美元匯率中間價更是跌破6.9，引發(fā)投資市場一片驚呼。

  今年以來，人民幣經(jīng)歷了三輪迅猛貶值，輪從2015年11月2日至今年1月7日，從美元對人民幣中間價從6.32貶值至6.55，幅度達3.95%;輪從今年5月3日至今年7月19日，美元對人民幣中間價從年內(nèi)低點6.46貶值至6.70，幅度為3.73%。*近這一輪從10月10日的6.70貶值至11月25日的6.92，在44天內(nèi)即貶值3.26%。

  今年1至9月，人民幣匯率累計貶值的幅度為2.84%。從中可見，*近這輪貶值來得更為猛烈。在貶值預期加劇的情況下，人民幣匯率還經(jīng)歷一個驚魂的插曲：12月6日凌晨，谷歌顯示美元對人民幣報價為7.43，一時間，人民幣暴跌疑云震驚了整個外匯市場。雖然事后證明這只是一個數(shù)據(jù)出錯的烏龍事件，但發(fā)生在人民幣急速貶值之際，確實足以讓市場人士心跳加速，加劇恐慌情緒。

  不過，方正證券經(jīng)濟學家任澤平對此顯得氣定神閑。任澤平在近期報告中表示，人民幣持續(xù)貶值并不是基于經(jīng)濟基本面，而是對2014~2015年積累的高估修正，美元走強正好提供了契機。人民幣在2016年初美元回調(diào)和2016年底美元再度走強的情況下，在美元和一籃子貨幣之間均選擇盯比較弱的錨，這印證了人民幣持續(xù)釋放高估壓力的訴求。除了美元走強之外，近期的快貶可能還和貨幣當局在關鍵節(jié)點到來之前提前釋放風險和壓力有關，包括12月美聯(lián)儲加息臨近、明年1月份新的換匯額度出來。人民幣修正高估有助于釋放高估風險、緩解貿(mào)易部門壓力。

  國都證券(香港)也認為，近期市場對美聯(lián)儲12月加息的預期逐漸升溫，美元走強使全球各國貨幣被動走弱。相對而言，人民幣兌日元和歐元反而升值，可見此輪人民幣貶值主要是由于美元出現(xiàn)大幅升值所導致的被動貶值。其認為，大波段的人民幣貶值自2015年8月11日開始，動因是國家外匯管理局主動放開匯率的控制。

  官方數(shù)據(jù)顯示，11月份全球主要非美貨幣幾乎全線下跌，日元、歐元、瑞士法郎兌美元分別貶值8.42%、3.57%、2.78%;土耳其里拉、墨西哥比索、馬來西亞林吉特、巴西雷亞爾、南非蘭特兌美元分別貶值9.99%、8.31%、6.10%、5.67%、4.40%。所以，11月份人民幣對美元匯率貶值的幅度，與其他主要非美貨幣相比仍然較小，人民幣對一籃子貨幣匯率繼續(xù)保持小幅升值。

  資金或流向受益于貶值行業(yè)

  與年初不同，目前A股市場對人民幣匯率下挫并無太大負面反應。興業(yè)證券認為，一方面，資本市場對于人民幣貶值的反應相對有限;另一方面，與以往幾次貶值相比，一個特殊的現(xiàn)象在于，此前人民幣貶值通常伴隨著人民幣交易量的大幅上升，但11月的快速貶值卻伴隨著交易量的快速回落，這或許是接近均衡水平的體現(xiàn)，也可能是預期穩(wěn)定的情況下，央行放松干預力度的一個征兆。

  據(jù)東北證券統(tǒng)計，今年2月份以來，人民幣貶值傳導至其他資本市場的恐慌未再發(fā)生，資產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)。*近兩次傳導性恐慌分別發(fā)生在去年8月11期間以及今年1月初：去年8月11匯改*初三天央行中間價下調(diào)幅度較大、節(jié)奏較快，以及今年1月初貶值期尾段的股市熔斷，這兩個事件均帶來市場的情緒恐慌與流動性緊張，滬深300在這兩個時間段分別下跌超過21%和5%。但此后的兩輪貶值過程中，市場對人民幣貶值影響其他資本市場的擔憂明顯減輕，沒有再重演暴跌局面。

  基于目前市場流動性環(huán)境不樂觀和缺乏熱點的實際情況，太平洋證券認為，需要尋找“弱市”中的確定性品種。目前看來，基于人民幣貶值背景的行業(yè)機會是一個相對確定的選擇。其將各個行業(yè)的業(yè)績增速扣除全市場業(yè)績增速，得到一個相對增長水平，以剔除市場的整體影響，從中觀測各行業(yè)自身在人民幣升值、貶值周期中相應的業(yè)績表現(xiàn)。從結(jié)果來看，在人民幣貶值周期中，受益較為明顯的行業(yè)為化工、國防軍工、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務、房地產(chǎn)。

  國都證券(香港)則提醒，人民幣貶值對上市公司財務狀況的影響包括直接影響(營業(yè)收入、匯兌損益、現(xiàn)金流)與間接影響兩部分。其中，匯兌損益將計入財務支出中，直接影響利潤表。因此，海外業(yè)務占比較大、以出口為主的行業(yè)或上市公司，將有望在此次人民幣貶值中較大收益。

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