在應(yīng)對(duì)這一場(chǎng)幾乎將全球的金融體系推向崩潰邊緣的危機(jī)上，全球的央行一致行動(dòng)，放出了未有的流動(dòng)性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一場(chǎng)危機(jī)中也受到了影響，但是我們所受到的影響是信心上震驚。中國(guó)的銀行資本并沒有遭到重創(chuàng)，中國(guó)的財(cái)富也基本沒有遭到重創(chuàng)。但是，我們中國(guó)吃了和歐美一樣的藥，同樣的劑量、同樣的療程，我們自己還怕不夠，悄悄又多吃了一顆，這造成了我們今天不得不面對(duì)流動(dòng)性過剩的局面，相信在兩年之后會(huì)顯現(xiàn)出它的負(fù)作用。

　　看中國(guó)經(jīng)濟(jì)之前，我想對(duì)全球經(jīng)濟(jì)做一個(gè)展望。全球經(jīng)濟(jì)面臨的這一場(chǎng)危機(jī)是一個(gè)“三頭怪獸”。這只怪獸的個(gè)“頭”是百年一遇的金融海嘯，但隨著各國(guó)的寬松貨幣政策的實(shí)行，金融海嘯本身已經(jīng)過去了。盡管在個(gè)別領(lǐng)域，還可能出現(xiàn)小的泡沫，但是金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)重大的調(diào)整，下降的動(dòng)能基本消失，各個(gè)國(guó)家、各個(gè)銀行和消費(fèi)者的去杠桿化已經(jīng)大幅度推進(jìn)、那些引起危機(jī)的次級(jí)債已經(jīng)基本消失，全球金融體系基本穩(wěn)定。

　　怪獸的個(gè)“頭”是戰(zhàn)后較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我相信這也已經(jīng)過了2/3，美國(guó)經(jīng)濟(jì)較壞時(shí)期已經(jīng)過去；歐洲也進(jìn)入復(fù)蘇，雖然復(fù)蘇還會(huì)有一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，但是較壞時(shí)期也已經(jīng)過去。

　　這兩個(gè)信息是利好的，但是怪獸還有第三個(gè)“頭”，這就是30年代以來罕見的一場(chǎng)通貨膨脹。伴隨著通貨膨脹，流動(dòng)性會(huì)迅速被抽干，利率也許會(huì)大幅度上漲。就目前而言，通貨膨脹和它的副作用還沒有體現(xiàn)出來。我個(gè)人認(rèn)為，只有在這怪獸的三個(gè)“頭”出齊后，金融危機(jī)才能說是結(jié)束。

　　如果看全球金融市場(chǎng)，毫無疑問，這是一場(chǎng)“V型”反彈，但這并不意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)“V型”反彈。拉動(dòng)大幅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因是流動(dòng)性，流動(dòng)性過剩在全世界出現(xiàn)了，40年來人們手中所擁有的現(xiàn)金量次超過手中擁有的證券量，資金的成本不能再低了。在這樣的情況之下，一旦人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所改善，這些資金蜂擁進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，拉動(dòng)股市、拉動(dòng)商品價(jià)格上漲，這叫流動(dòng)性激動(dòng)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)是不是真的有復(fù)蘇？美國(guó)非農(nóng)業(yè)就業(yè)出現(xiàn)一個(gè)大的“V型”反彈，這是一個(gè)好的跡象，但仍然是1975年以來較壞的時(shí)期。美國(guó)的失業(yè)率會(huì)進(jìn)一步惡化，到今年年底或者明年年初某一個(gè)時(shí)間，美國(guó)失業(yè)率起碼會(huì)超過10％，這是1938年以來較壞的失業(yè)情況。當(dāng)失業(yè)被摧毀的時(shí)候，新的就業(yè)開始產(chǎn)生，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)制造就業(yè)階段，但就全球來看，制造就業(yè)還無期。這決定了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)緩慢的過程。

　　如果看全球經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)估計(jì)也是在第三季度左右會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)。我認(rèn)為這基本上是一個(gè)無就業(yè)的增長(zhǎng)，一個(gè)紙面上的復(fù)蘇。估計(jì)到明年年中，真正就業(yè)增長(zhǎng)才出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，而這個(gè)才能帶來消費(fèi)、帶來企業(yè)銷售、企業(yè)盈利，較終帶來企業(yè)投資。

　　下面我談?wù)剬?duì)中國(guó)的看法，中國(guó)的情況基本一樣。采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景有明顯的預(yù)測(cè)性，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)在過去三個(gè)月基本上是平穩(wěn)上升的，換句話說，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)在今后幾個(gè)季度大概在8.5％-9.5％之間，不會(huì)有大的波動(dòng)。但是訂單指數(shù)顯示：交通類基建產(chǎn)品的訂單數(shù)量在下降，機(jī)電產(chǎn)品訂單數(shù)量也在下降，換句話說政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，盡管規(guī)模很大、增長(zhǎng)很快，但是較兇猛的時(shí)間已經(jīng)過去。與此同時(shí)，金屬類、建筑材料訂單開始進(jìn)一步上揚(yáng)。如果把這個(gè)再放大一下看，固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)的投資規(guī)模在擴(kuò)大。這個(gè)增長(zhǎng)速度不算太快，但是已經(jīng)回升20％，相信今年下半年這個(gè)步伐會(huì)更快。

　　今年上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資較兇猛的時(shí)期已經(jīng)過去。盡管投資速度不變，投資的內(nèi)容、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)涵實(shí)際上在出現(xiàn)一個(gè)變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的在悄悄向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移。今年下半年房?jī)r(jià)還得漲，甚至可能會(huì)大漲。從供應(yīng)角度來看，今天開發(fā)商的房源是不足的，政府部門要打壓地方開發(fā)商捂盤，讓地方開發(fā)商沒法捂盤，它的盤量就變得有限了。過去兩個(gè)月房?jī)r(jià)上漲，而成交量下跌，我認(rèn)為原因是新盤推出速度明顯放緩。

　　制造房地產(chǎn)銷售泡沫的原因是流動(dòng)性，這可能是我們建國(guó)以來所面臨的的流動(dòng)性。在今年的前四個(gè)月，我們估計(jì)總共有1萬億熱錢在一個(gè)瘋狂的貸款中間被制造出來了。現(xiàn)在來看，短期流動(dòng)性，尤其是票據(jù)融資在今年下半年會(huì)逐步減少。但這是不是意味著流動(dòng)性消失？

　　我不認(rèn)為是這樣，貨幣發(fā)行等于基礎(chǔ)貨幣乘以周轉(zhuǎn)速度，央行將不會(huì)再進(jìn)一步增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，但是民間資金的周轉(zhuǎn)速度在迅速上升，目的是為了投機(jī)?，F(xiàn)在很多企業(yè)都把長(zhǎng)期存款變成了儲(chǔ)蓄，為什么？是為了投機(jī)?，F(xiàn)在很多人在將實(shí)業(yè)投資辛辛苦苦賺的錢，轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，希望能夠炒一把。這個(gè)責(zé)任不在開發(fā)商身上，不在央企身上，在于政府制造的流動(dòng)性。這不僅僅帶來了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，更帶來了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去投資化。

　　今天的問題是貨幣政策什么時(shí)候收緊。一個(gè)速凍食品剛剛從冰箱拿出來，放在微波爐里，用的火“?！彼畷r(shí)辰，結(jié)果是外面的一部分食品熟了，但是內(nèi)部還是凍的。這跟我們的經(jīng)濟(jì)有些類似。就外部來看，汽車、房地產(chǎn)市場(chǎng)相當(dāng)火爆，這意味著內(nèi)需火爆，但是這個(gè)速凍食品中間還是凍，我們的出口、就業(yè)都很冷。

　　對(duì)于國(guó)家而言，現(xiàn)在較重要的是就業(yè)、社會(huì)安定、和諧。在就業(yè)市場(chǎng)沒有真正穩(wěn)定之前，我不認(rèn)為會(huì)采取真正的、實(shí)質(zhì)性 的、大規(guī)模的、具有實(shí)際效果的宏觀調(diào)控，只可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)態(tài)微調(diào)。所謂動(dòng)態(tài)微調(diào)，不過是用游擊的戰(zhàn)術(shù)來對(duì)付滔天洪水般的流動(dòng)性，但我個(gè)人認(rèn)為并沒有實(shí)際效應(yīng)，因?yàn)槊耖g對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)本質(zhì)性的改變，加息和大規(guī)模宏觀調(diào)控將會(huì)是明年甚至明年中以后的事情。

　　如果你要想了解消費(fèi)物價(jià)，我們有一個(gè)指數(shù)叫做CPI，如果你想要了解生產(chǎn)成本，我們有一個(gè)指數(shù)叫做PPI，但是這一個(gè)世界上沒有一個(gè)衡量金融資產(chǎn)價(jià)格過熱的指數(shù)，我們沒有FPI這個(gè)指標(biāo)。全世界的政府今天較擔(dān)心的是雙底衰退，因?yàn)檎渭业目紤]和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的考慮不完全一致，政治因素、社會(huì)穩(wěn)定永遠(yuǎn)是一個(gè)重要的考量因素。這個(gè)時(shí)候幾乎所有的政府都會(huì)不約而同地把手指向CPI，都會(huì)說沒有CPI，我們暫時(shí)不需要收。直到某，房地產(chǎn)的價(jià)格開始變得一發(fā)不可收拾，那個(gè)時(shí)候才發(fā)現(xiàn)原來房地產(chǎn)失控了。這失控的理由是，今天的M2發(fā)行是的高漲。我認(rèn)為今年下半年的房?jī)r(jià)一定漲，明年上半年的房?jī)r(jià)我不知道，但是隨之是大規(guī)模的利率上調(diào)。

　　今天你到任何一個(gè)辦公室里，白領(lǐng)小姑娘都會(huì)告訴你購(gòu)房抗通脹，但是這個(gè)前提是必須抗得住后面利率大幅度上漲。如果利率一口氣上漲4％的話，你還能不能扛住？這個(gè)問題不僅僅小姑娘需要回答，開發(fā)商也需要回答。為什么我敢說4％，因?yàn)槔收；?，從超低利率回到正常利率?％，在這個(gè)之上，明年年底中國(guó)通貨膨脹4％，再加息2％是完全可能的，我認(rèn)為這將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)整。

　　今年地方政府大規(guī)模采取了固定資產(chǎn)投資，它的資源來自于賣地和土地的抵押，一旦賣地收入再次消失，一旦土地估值不再像過去那么大，我們所面臨的就不僅僅是房地產(chǎn)調(diào)整的問題，還需要面臨是地方財(cái)政的危機(jī)和銀行壞帳的問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的考驗(yàn)不在下半年，而是在2011年。

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