現(xiàn)在特別值得擔(dān)心的，是私人資金借近期政策調(diào)控之際，利用產(chǎn)能和產(chǎn)量的概念不清晰，進(jìn)行投機(jī)性較強(qiáng)的價(jià)格炒作。這不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過(guò)投機(jī)行為周轉(zhuǎn)資金創(chuàng)造貨幣推動(dòng)M2增長(zhǎng)，加劇流動(dòng)性過(guò)剩，制造通脹惡化的貨幣環(huán)境，使央行保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的流動(dòng)性管理的靈活性大受制約。

眼見(jiàn)8月CPI達(dá)到年初以來(lái)的峰值，通脹是否會(huì)進(jìn)一步上升、央行會(huì)不會(huì)加息隨即成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。雖然筆者認(rèn)為短期內(nèi)通脹形勢(shì)不會(huì)惡化，加息概率不是很大，但是又必須提醒一點(diǎn)，有一些新增的和不斷變化的通脹因素需要格外注意。特別是8月貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率M2上升，需要仔細(xì)分析原因。尤其要關(guān)注投機(jī)行為可能產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，那會(huì)在短期內(nèi)強(qiáng)化通脹預(yù)期，即使中長(zhǎng)期沒(méi)有過(guò)度投資以及資本流入的結(jié)匯壓力，也同樣會(huì)制造流動(dòng)性過(guò)剩的通脹大環(huán)境。

8月M2增長(zhǎng)19.2％，較7月上升1.6％。M2增長(zhǎng)上升有三個(gè)可能性：個(gè)可能性是近期住房成交面積上升，購(gòu)房的貨幣需求上升。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，8月當(dāng)月居民短貸894億元，比上個(gè)月高出430億元。不排除二套、三套房貸收緊后，部分短期抵押消費(fèi)貸款流入樓市,通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)增加M2的增長(zhǎng)。如果這種情況延續(xù)，勢(shì)必加劇銀行的風(fēng)險(xiǎn)，增加發(fā)展商資金實(shí)力，實(shí)際上強(qiáng)化了發(fā)展商在樓市的博弈能力，這可能不利于房地產(chǎn)調(diào)控。

個(gè)可能性，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，購(gòu)房貨幣需求可能不反映在銀行抵押貸款的長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)上。購(gòu)房面積增加，不排除以全額自有資金購(gòu)房行為增長(zhǎng)的可能性。這樣，銀行資金也會(huì)通過(guò)周轉(zhuǎn)推動(dòng)M2的增長(zhǎng)。居民用自有資金購(gòu)房，雖然會(huì)當(dāng)期推動(dòng)M2增長(zhǎng)，但只要不增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)，就可避免巨額私人資金短期內(nèi)變身投機(jī)資本，這應(yīng)該是有利于當(dāng)前的通脹預(yù)期管理的。

第三個(gè)可能性，也是特別值得擔(dān)心的，是私人資金借近期政策調(diào)控之際，利用產(chǎn)能和產(chǎn)量的概念不清晰，不論政策調(diào)整是否造成供給缺口，進(jìn)行投機(jī)性較強(qiáng)的價(jià)格炒作。比如，短期較大規(guī)模的資金進(jìn)入鋼鐵、水泥等被調(diào)控領(lǐng)域，就非常容易推高鋼鐵、水泥的價(jià)格。結(jié)果不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過(guò)投機(jī)行為周轉(zhuǎn)資金創(chuàng)造貨幣推動(dòng)M2的增長(zhǎng)，更加劇了流動(dòng)性過(guò)剩的局面，制造了通脹惡化的貨幣環(huán)境，使央行保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的流動(dòng)性管理的靈活性大受制約，增大了流動(dòng)性管理的難度，這有可能成為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)中的巨大隱患。筆者估計(jì)，貨幣的被動(dòng)投放可能成為近期貨幣政策動(dòng)態(tài)調(diào)整的要點(diǎn)。

結(jié)合統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1至8月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)24.8%，較1至7月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，所以由投資需求推動(dòng)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的比重不會(huì)離前8個(gè)月的平均增長(zhǎng)水平太遠(yuǎn)，特別是不會(huì)與7月17.6%的M2增長(zhǎng)率相距太遠(yuǎn)。結(jié)合外管局的數(shù)據(jù)，近期資本成流出態(tài)勢(shì)，結(jié)匯造成被動(dòng)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)也不成為主導(dǎo)因素。結(jié)合商務(wù)部的數(shù)據(jù)，順差增長(zhǎng)較7月下降30.4%，貿(mào)易項(xiàng)下產(chǎn)生的流動(dòng)性也沒(méi)有超過(guò)7月。雖然消費(fèi)增長(zhǎng)上升了0.5%，但通過(guò)CPI反映的價(jià)格水平的影響比7月僅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。種種數(shù)據(jù)都表明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，央行沒(méi)有必要像美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)那樣，重啟新一輪的數(shù)量寬松的貨幣政策，主動(dòng)加大貨幣投放力度。

綜合現(xiàn)有的信息，筆者以為，鑒于8月M2增長(zhǎng)19.2%超出7月1.6%，有必要特別注意貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的非常規(guī)原因，防止過(guò)剩的流動(dòng)性由投機(jī)活動(dòng)產(chǎn)生，陡增通貨膨脹惡化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

從通脹預(yù)期管理的角度，還有幾個(gè)因素值得密切關(guān)注。

頭先，因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素的影響傳遞，需要關(guān)注由購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)反映的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的變化而產(chǎn)生的輸入型通脹的影響。近期，國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格跌宕起伏，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大起大落，8月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)比7月大幅上漲超過(guò)10%，通脹的輸入型影響出現(xiàn)極大的不確定性。通脹的變數(shù)增加，傳導(dǎo)了外部經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。

其次，注意國(guó)內(nèi)近期非食品價(jià)格的新變化。國(guó)內(nèi)近期啟動(dòng)了部分要素價(jià)格機(jī)制的改革，相關(guān)的水、電和天然氣價(jià)格都存在上升的可能性。這無(wú)疑會(huì)加大非食品價(jià)格對(duì)CPI的影響。

其三，關(guān)注因產(chǎn)能過(guò)剩的調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的鋼鐵、水泥價(jià)格上升帶來(lái)的綜合影響。較近，鋼鐵和水泥價(jià)格都有較大幅度的上升。如果價(jià)格上漲是限產(chǎn)導(dǎo)致供不應(yīng)求，就說(shuō)明沒(méi)有產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。如果本來(lái)存在產(chǎn)能過(guò)剩，那么限產(chǎn)后就不應(yīng)該有供不應(yīng)求的問(wèn)題，價(jià)格上漲屬于似是而非的誤導(dǎo)和炒作。如果是個(gè)原因，解決途徑是釋放更多環(huán)保的產(chǎn)能以替代現(xiàn)在污染性較大的產(chǎn)能，而不是一刀切地限產(chǎn)，否則不能平抑價(jià)格的上漲。如果是個(gè)原因，就必須采取打擊過(guò)度投機(jī)行為的措施，那樣才能有效地促使價(jià)格回歸。據(jù)報(bào)，第四季度進(jìn)口鐵礦砂價(jià)格將下降10%，生產(chǎn)商的利潤(rùn)空間較大，打擊投機(jī)價(jià)格，對(duì)生產(chǎn)商應(yīng)該不會(huì)有什么損失。

較后，9月中秋節(jié)和10月國(guó)慶長(zhǎng)假的消費(fèi)增長(zhǎng)，也會(huì)對(duì)9月和10月的CPI產(chǎn)生短期季節(jié)性影響。（來(lái)源：上海證券報(bào)）

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