頭先，隨著制造業(yè)利潤下降和支出需求增加，地方政府的財政已經(jīng)對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了依賴。曾經(jīng)在20年的時間里，招商引資是經(jīng)濟發(fā)展和財政收入的主要手段。沿海省份通過培育出口導向產(chǎn)業(yè)而變得富足。但在過去五年，這樣的經(jīng)濟邏輯已經(jīng)變了。成本上升大肆侵蝕了制造業(yè)的利潤，為了招商，大部分地方政府不得不提供補貼。房地產(chǎn)已經(jīng)成為政府真正的收入來源。

其次，國有企業(yè)在貸款方面享有優(yōu)勢，這使國企快速擴張。中國的大部分銀行債務(wù)是國企欠下的。居民家庭和地產(chǎn)商從銀行借的貸款，通過地產(chǎn)商從政府手里購地的方式，實際較終流到了政府手里。維持極低的利率，因而已經(jīng)成為保護國有部門(國有企業(yè)和政府)的國家政策。其他諸如通貨膨脹等因素，則被忽略了。

第三，中國的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲軟的兩面夾擊。他們強烈反對人民幣升值。之前，新勞動法、稅率提高以及更嚴格的環(huán)保標準已經(jīng)令出口商滿腹怨言。這些出口商仍然代表著中國制造業(yè)的半壁江山，可以影響政府政策。

中國目前的政策是對生產(chǎn)部門的變相補貼。以前的補貼是低工資和低資源價格。而現(xiàn)在，資源價格高了，工資也在不斷上漲。高地價和低利率已經(jīng)成為國有部門的支柱，這同時也減輕了出口部門的負擔。高地價和低利率實際是對居民家庭的變相征稅。從本質(zhì)上說，中國人的工資是漲了點，但購房能力和利息收益卻大大受損。這種情況表明，國有部門太龐大了，其效率不足，在純粹的市場經(jīng)濟中，根本無力生存。宏觀上的困境實際上反映了結(jié)構(gòu)性問題。

中國目前的政策路徑是貨幣擴張和資產(chǎn)通脹，短期內(nèi)，這種做法阻力較小，也較舒服。資產(chǎn)通脹背后的主要目的，是政府可以征稅。它為人們的快速致富夢想提供了溫床，只要市場在上漲，這個政策就會收到歡迎。它還可以讓有影響力的“內(nèi)部人”玩剝削小老百姓的把戲。過去幾年，中國政府一直對資產(chǎn)通脹有利，這決非偶然。

中國的資產(chǎn)泡沫增長速度比以往任何時候都要快。住宅存量、在建工程和土地儲備的價值可能是國內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍，或約100萬億元。七年前，它們的價值微不足道。北京、上海的住宅價值與GDP的比例，已經(jīng)與1997年的香港差不多。租金收益也與當時的香港類似。此外，大陸還有一個獨特現(xiàn)象，就是房屋空置，我懷疑數(shù)量在1000萬至2000萬間左右。

如果中國的泡沫破裂，將會對經(jīng)濟造成巨大的破壞。但中國卻有許多人希望有這樣一個泡沫，當然較好不要變，既不擴大也不縮小。中國的政府官員真的是較杰出、較聰明的人，他們居然維持住了這樣的局面，考慮到中國的規(guī)模，放在純市場經(jīng)濟的國家，這是想都不敢想的。這其間也培養(yǎng)出了人們的廣泛信心，即政府可以得到任何它想要的東西。但是，市場被扭曲的時間越長，較后的報復就會越大。

本輪地產(chǎn)緊縮政策有賴于信貸限制和壓力。前者的目的是保護頭次置業(yè)者、遏制重復購房人。但可惜的是，現(xiàn)在的價格對于頭次置業(yè)的人來說還是太高。地方政府還沒有把去年賣地的錢花完，可以繼續(xù)花。但是，當這些錢在幾個月內(nèi)花光后，他們會如何保持經(jīng)濟持續(xù)增長？政策還會再次放寬嗎？在上幾輪地產(chǎn)政策緊縮中，這種事情發(fā)生過。

中國政府的資產(chǎn)巨大，應(yīng)足以應(yīng)付泡沫破裂后的爛攤子。但是，如果泡沫再持續(xù)兩年，那就難對付多了。為了遏制泡沫，北京必須盡快提高利率。有人擔心加息會增加對人民幣升值的壓力。這種擔心有可能是多余的。人民幣沒有被低估。政府通過資產(chǎn)通脹獲得收入，轉(zhuǎn)而補貼制造業(yè)，如把這些補貼去掉，就相當于匯率升了20%。

當資產(chǎn)價格回歸到正常水平后，中國應(yīng)理順自己的財政收支，以防泡沫重現(xiàn)。

頭先，政府必須限制開支。地方各級政府的政績基于其經(jīng)濟表現(xiàn)，所以它們總是千方百計地提高收入。這與城市化戰(zhàn)略缺乏有關(guān)。對于大城市，或許可以要求政府對經(jīng)濟負責。但在其他地方，政府應(yīng)該只承擔社會職能，而非經(jīng)濟任務(wù)。

其次，應(yīng)當統(tǒng)一、簡化稅收制度。地方政府不應(yīng)該有權(quán)提供稅收優(yōu)惠，無論是直接的還是間接的。地方政府間的稅收競爭破壞了國家稅收的基礎(chǔ)，也造成了產(chǎn)能過剩。

較后，中國必須加強反腐敗。腐敗造成的經(jīng)濟損失占國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。如果政府可以把這些錢收上來，政府就不需要依靠高房價了。政府從資產(chǎn)通脹把戲和低利率得到的利益也就占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。如果政府希望得到這塊蛋糕并享用它，就必須打擊腐敗。

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