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謝國忠:日本病威脅全球 15年內(nèi)中國樓市將遭遇可怕熊市

  編輯:海南房產(chǎn)網(wǎng)   發(fā)布日期:2016-09-10 00:00:00  有效期:發(fā)布當(dāng)天    閱讀 520 次

閱讀聲明:文章內(nèi)關(guān)于戶型面積的表述,除了特別標(biāo)明為套內(nèi)面積的內(nèi)容外,所涉及戶型面積均為建筑面積。

2009年,日本名義GDP下滑了6%,至5.85萬億美元,實際GDP也比上年下滑了5%。相比之下,同期美國名義GDP下滑了1.3%,至14.2萬億美元,實際GDP則下降了2.4%。但是,如果到日本和美國旅游,你或許會覺得,美國的處境比日本更糟糕。較之于美國人的抱怨連連,日本人反倒安之若素。人們面對逆境的態(tài)度如此不同,或可歸因于文化差異。但不管怎么說,日本現(xiàn)在真是一團糟,其名義GDP已低于1992年的水平-當(dāng)時日本土地價格剛開始跳水。

日本的先例令人不寒而栗,因為它的問題也正是未來我們所有人的問題。大家都知道"變老"意味著什么,因為我們都見過老人。歷史上,諸多帝國從衰老、枯萎,直至消亡,這樣的先例比比皆是。

對現(xiàn)代經(jīng)濟來說,這是一個全新的概念。經(jīng)濟體衰老的背后,一定蘊藏著許多顯而易見的因素,而所有這些因素,在日本都發(fā)生了??粗粋€經(jīng)濟體老化,完全不是什么有趣的事情。

數(shù)十年前,荷蘭的油氣儲備頗豐,強勁的油氣出口使其匯率陡然上升。荷蘭人過了一把高幣值的癮,不思勞作,瘋狂享受。當(dāng)石油資源枯竭后,好日子也就結(jié)束了。這被稱做"荷蘭病"。那么,如果一個經(jīng)濟體呈現(xiàn)"衰老"之相時,我稱之為"日本病"。

日本"病在哪里"

多數(shù)分析師都把日本的問題與其在20世紀(jì)80年代的超級泡沫相聯(lián)系。在高峰時期,日本房地產(chǎn)價格超過了全球總量的40%,日本皇宮所占土地的價值,超過了整個加州。世界十大富豪,日本地產(chǎn)商占到了七個。毫無疑問,那時日本實在是鬧過了頭。但20年后,那場泡沫還能有如此強烈的效果嗎?

凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家都把矛頭指向了日本斷斷續(xù)續(xù)的財政刺激政策。他們辯稱,如果日本能在上世紀(jì)90年代堅持實行刺激政策,那么今天的日本經(jīng)濟將會相當(dāng)健康。在凱恩斯主義者看來,經(jīng)濟就像是個不帶電池的汽車:動力就是一切。經(jīng)濟停擺,就像汽車撞了減速器,如果有人使勁推,而且一直推,汽車總會重新前進,問題也就解決了。

結(jié)構(gòu)主義者則把日本的問題歸咎于改革滯后。他們認為,如果日本能夠甩掉所有的壞賬,增加股東權(quán)益,并取消市場管制,就能引致效率提升創(chuàng)新之浪潮,這將推動經(jīng)濟增長。事實上,小泉政府的確采納了結(jié)構(gòu)主義者所主張的許多改革,日本一度也確實經(jīng)歷了經(jīng)濟增長。但事后看,小泉時代日本經(jīng)濟的增長,主要得益于全球經(jīng)濟繁榮下日本出口的增加,而非國內(nèi)改革。

我認為,凱恩斯主義者對日本的解讀完全錯誤。凱恩斯主義的解決方案,就像止痛藥一樣,治標(biāo)不治本。它只是在經(jīng)濟下降周期中試圖去降低產(chǎn)出損失,但對長期經(jīng)濟運行來說,毫無意義。用凱恩斯主義來解釋或試圖治愈長期的經(jīng)濟問題,謬以千里。

不幸的是,當(dāng)今絕大多數(shù)執(zhí)掌各國央行的經(jīng)濟學(xué)家,都是這一派的。他們的行為完全因循經(jīng)濟刺激計劃的多棱鏡。危機發(fā)生的時候,一些適當(dāng)?shù)拇碳o可厚非。但是,試圖通過不斷的刺激使經(jīng)濟體重返強盛之境,就大錯特錯了。結(jié)構(gòu)性問題,尤其是高負債,正在阻止經(jīng)濟的強勁增長。不斷的刺激將引致通貨膨脹,而非高增長。

日本的問題,沒有簡單的解釋,也沒有什么靈丹妙藥。這么多問題互相牽制,局勢相當(dāng)棘手。日本的問題在于,它老了,而且越來越老。重生之路也有,但這需要徹底的、脫胎換骨的改造。日本并不愿意這樣做,因為那并不值得。

世界"正在變老"

一個經(jīng)濟體"變老"會有多種表征。較常見的就是生產(chǎn)要素-包括勞動力、資本和資源-的枯竭。當(dāng)一個經(jīng)濟體起飛的時候,勞動力比較充裕,因此,發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)是合適的。當(dāng)剩余勞動力枯竭之時,就應(yīng)當(dāng)發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)。

一旦資本存量足夠高,投資就不再能推動經(jīng)濟增長。經(jīng)濟學(xué)家稱之為"收益遞減",或者說,同等投入帶來的產(chǎn)出減少。經(jīng)濟學(xué)家把消費和投資剛好平衡的狀態(tài)稱之為"穩(wěn)態(tài)",就像一個人永遠停留在中年一樣。

成熟經(jīng)濟體也有可能保住青春。借助于創(chuàng)新,同樣的投入,產(chǎn)出會更多。這被稱為"全要素生產(chǎn)率"的因素(TFP)是成熟的經(jīng)濟體重獲青春的靈丹妙藥。它決定了一個富裕的經(jīng)濟體多快才能變得更富有。1%的全要素生產(chǎn)率只能說是"一般般",2%就相當(dāng)不錯了,要是能達到3%,那簡直是"超級棒"。

許多經(jīng)濟學(xué)家都相信,自由的、成本更低的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),更能刺激創(chuàng)新。但是,在互聯(lián)網(wǎng)時代,創(chuàng)新很快就傳布世界各國,目前尚不清楚創(chuàng)新帶來的收益能否為創(chuàng)新國獨享。

收益遞減規(guī)律定義了與資本積累有關(guān)的經(jīng)濟老化問題。僅僅數(shù)十年前,人們的預(yù)期壽命還不夠高?,F(xiàn)在世道變了,世界已從一個退休人口較少的均衡,發(fā)展到一個退休人口與勞動人口數(shù)量相當(dāng)?shù)男戮?。?dāng)新的平衡建立起來,就形成了"老齡經(jīng)濟"。

除了預(yù)期壽命提高,出生率下降是另一個對經(jīng)濟影響甚大的新現(xiàn)象。較初,出生率下降是有益的,這意味只需要更少的資源就可養(yǎng)活這些年輕人。這就是所謂"人口紅利"。舉例來說,出生率下降可以使更多的婦女參加工作。但是,一旦低生育水平持續(xù)20年,就會造成勞動力的減少,反而與此前20年帶來的好處相抵。

日本正飽受人口老齡化和人口紅利逆轉(zhuǎn)之苦。理論上,人口逆轉(zhuǎn)每年壓低日本經(jīng)濟增長率1個百分點以上。從現(xiàn)實看,問題更為嚴(yán)重。

一個社會逐漸"變老",其資源分配會越來越向老齡人口傾斜。比如說,醫(yī)療保障支出,就會隨著年齡的增大而增加。大體來說,老年人更不愿冒險,這也使社會或者經(jīng)濟變革更為困難。 老齡社會的根本力量更傾向于非生產(chǎn)性支出、更少的競爭。

顯然,老齡社會中不斷增加的社會負擔(dān)落在了勞動年齡人口的肩上,比如,工作的人稅收負擔(dān)會日漸加重。由于勞動報酬減少,勞動力的供給也會減少,因為工人們寧愿多花時間去休閑。這樣一來,很可能會釀成勞動激勵的惡性循環(huán)。

老齡化帶來的影響,要遠比計算人口撫養(yǎng)比-也就是不工作與工作人口的比例-復(fù)雜得多。社會在許多方面都產(chǎn)生了變化,變得更加保守,工作不努力,更少的創(chuàng)造性。也即這個社會"變老"了。

其他主要經(jīng)濟體也與日本相距不遠。比如,歐洲的主要經(jīng)濟體,由于失業(yè)和退休的福利更加慷慨,它們經(jīng)濟失去活力也會更快。發(fā)達國家的政府債務(wù)不斷上升,也是由老齡化所推動。政府的收入已無法支撐高增長時代承諾的福利。于是政府就采取借錢的方式踐行承諾。

日本的政府債務(wù)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值約200%,居世界之頭。其他發(fā)達經(jīng)濟體似乎也差不多。歐洲平均財政赤字占其GDP的6%。英國占12%,美國則占10%。用不了多久,發(fā)達國家的赤字就會趕上日本,并居高不下。

"世界可能并不穩(wěn)定"

如果去日本的二線城市旅行,你會對街上年輕人如此少、服務(wù)業(yè)老年人又如此多而印象頗深。事實上,大多數(shù)出租司機大概在70歲左右,酒店和餐館的服務(wù)員經(jīng)常是六七十歲的女性。他們呈現(xiàn)了一幅僅由老年人支撐的經(jīng)濟體的超現(xiàn)實圖景。

東京則呈現(xiàn)出了另一幅景象。它似乎和世界上其他主要城市一樣充滿了活力。但是,東京的活力是來自于吸納二線城市的年輕人。東京是日本的服務(wù)業(yè),但也無法擺脫一個日漸老化的社會的癥狀。

老齡化會對資產(chǎn)價格帶來災(zāi)難性的后果。以樓市為例,必將變成長期的熊市。人口減少意味著樓市需求的減少。由于房產(chǎn)是一項長期持久的資產(chǎn),因此可能出現(xiàn)長期的供應(yīng)過剩,從而對樓價產(chǎn)生了不斷向下的壓力。近20年來,日本的房地產(chǎn)價格以年均7%的速度下降。租金收益率剛好與價格的下跌相互抵消。外國人不時被日本很高的租金回報率吸引,但很少人賺到錢。

經(jīng)濟老化就意味著經(jīng)濟發(fā)展的停滯。正因此,企業(yè)的利潤可能會停滯不前。不能增值的股票應(yīng)非常便宜,比如說,10倍的市盈率或5%的股息收益率。日本股票在高峰時期曾有超過70倍的市盈率。20年來這些股票一直在下跌。外國投資者有時候被吸引去增加日本股市的價值,一段時期外國人購購導(dǎo)致日本股市的好轉(zhuǎn),但這較終被證明是個陷阱。

有沒有可能阻止或扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟老化呢?我對此表示懷疑。出生率下降和預(yù)期壽命上升的力量太大了。

引進移民或可延緩老齡化進程,但這并不現(xiàn)實。以中國為例,其人口年齡結(jié)構(gòu),在未來不到20年的時間內(nèi),將與發(fā)達經(jīng)濟體相差無幾。而再過20年,印度也會步中國的后塵。同樣道理,發(fā)達經(jīng)濟體也不能指望來自發(fā)展中國家的青年工人。

錯誤的政策可能會加劇老齡化進程。長期來看,經(jīng)濟高增長時代的高房價政策較有破壞性。除了高房價,中國仍然維持著獨生子女政策。長期來看,后果是極其嚴(yán)重的。盡管現(xiàn)在中國人對房產(chǎn)如此熱衷,但是,一旦老齡化來襲,中國的樓市將經(jīng)歷比日本更為可怕的熊市,這一切很可能用不了15年就會成為現(xiàn)實。

老齡化可能帶來通貨緊縮,日本的經(jīng)驗也證明了這一點。而且,僅僅因為政府靠借債來覆蓋人口老化的成本,通縮就會發(fā)生。一旦債務(wù)高到難以為繼,通脹就難以避免了??峙率澜缯@個方向走。一旦政府的承諾難以兌現(xiàn),社會后果相當(dāng)嚴(yán)重。長期來看,世界可能并不穩(wěn)定。

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