“微刺激”可能逐漸變成常規(guī)性定向刺激了。近日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議稱經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，落實(shí)金融對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)支持：一是微調(diào)力度加大，包括加大定向降準(zhǔn)政策力度，擴(kuò)大再貸款和專項(xiàng)金融債規(guī)模。二是規(guī)范同業(yè)、信托、理財(cái)和委托貸款，清理不必要的資金通道，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

于是，一場(chǎng)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)論就出現(xiàn)了：外資機(jī)構(gòu)多傾向于支持全面降準(zhǔn)；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)多數(shù)表示定向降準(zhǔn)更靠譜，全面降準(zhǔn)不能解決當(dāng)下問(wèn)題。其實(shí)，全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)并不能解決特定行業(yè)出現(xiàn)的危機(jī)，定向降息或者全面降息也是一樣。

關(guān)于定向?qū)捤?，我們?cè)?011年時(shí)多次強(qiáng)調(diào)過(guò)這一政策，可能會(huì)更加匹配當(dāng)時(shí)的情景，如今若要采取定向?qū)捤傻恼?，仍然需要分析其?nèi)在本相。

當(dāng)前，貨幣超發(fā)依然是十分嚴(yán)重，貨幣超發(fā)的必然會(huì)削弱人們的購(gòu)購(gòu)力和財(cái)富（注意，不僅僅是通貨膨脹）。雖然在表面上來(lái)，CPI數(shù)據(jù)降低了，但是，人們的生活成本和生產(chǎn)成本，依然很高，購(gòu)購(gòu)力依然處于貶值狀態(tài)，很多人擔(dān)憂貨幣政策松動(dòng)和信貸大放水，會(huì)導(dǎo)致物價(jià)和樓價(jià)連環(huán)暴漲。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這一擔(dān)憂是有道理的，中國(guó)物價(jià)和樓價(jià)經(jīng)不起再一輪的暴漲。但是，還要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，怎么辦？可能在貨幣政策名義上依然保持中性不變，在具體操作上可能會(huì)“定向?qū)捤?rdquo;。

較近所謂定向降準(zhǔn)，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)就是在當(dāng)前流動(dòng)性非常寬松的背景下，由于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，導(dǎo)致了某些產(chǎn)業(yè)的資金鏈非常緊張，為了不至于繼續(xù)放水，只好采取對(duì)某些特殊的銀行降低準(zhǔn)備金率，以達(dá)到定向支援這些產(chǎn)業(yè)的目的。有機(jī)構(gòu)說(shuō)這次定向降準(zhǔn)釋放出來(lái)3000億資金，其實(shí)這個(gè)世界較缺的并不是錢，如果是錢能夠解決的問(wèn)題，那基本上不是太大的問(wèn)題。但是，當(dāng)前較缺的是真正的新型產(chǎn)業(yè)群的崛起，而非那些一擁而上的所謂高科技產(chǎn)業(yè)。

我們認(rèn)為，除了進(jìn)行貨幣政策稍微改變外，還需要改變信貸結(jié)構(gòu)，這個(gè)不改變，很多所謂的改變可能都是花架子。越來(lái)越多已經(jīng)認(rèn)同筆者多次提到的觀點(diǎn)，對(duì)于歐美諸國(guó)來(lái)說(shuō)，除了印鈔外，沒(méi)有辦法解決2008年大危機(jī)后遺癥了。但是，印鈔也并非解決危機(jī)的天然良藥，其付出的代價(jià)是非常巨大的。

還有，繼續(xù)實(shí)施“積極的財(cái)政政策”，勢(shì)必貨幣政策要寬松，否則，如何保持“積極的財(cái)政政策”。正是因?yàn)槿绱耍藗儗?duì)此項(xiàng)政策可能預(yù)估不足。名義很可能沿襲下來(lái)，但是，很多人普遍預(yù)期其內(nèi)涵將發(fā)生巨大改變，即從投資轉(zhuǎn)向減稅。如果這樣理解“積極的財(cái)政政策”，可能人們還是十分歡迎的，畢竟中國(guó)稅費(fèi)罰款之高，已經(jīng)讓民間企業(yè)不堪重負(fù)，如果不在此時(shí)減稅費(fèi)，那么，企業(yè)崩潰之后果是巨大的失業(yè)問(wèn)題。

過(guò)去過(guò)于財(cái)政在投資方面過(guò)于積極，透支了中國(guó)大量的信貸和保命錢，積累了大量的債務(wù)，很多地方為了獲得資金，瘋狂拉升地價(jià)和房?jī)r(jià)。過(guò)度舉債不僅稀釋了居民的財(cái)富，也使得實(shí)業(yè)資本大量被擠出，轉(zhuǎn)而成為投機(jī)資本。所以，如果是減稅意義上財(cái)政政策，可能會(huì)得到更多的認(rèn)同。負(fù)債式的積極財(cái)政政策，透支式的積極財(cái)政政策，數(shù)字意義上的積極財(cái)政政策，在我們看來(lái)，可能比問(wèn)題本身更危險(xiǎn)。過(guò)于積極，可能只會(huì)增發(fā)貨幣，引發(fā)資源分配和財(cái)富大轉(zhuǎn)移，引爆債務(wù)危機(jī)。

基于印鈔方式的存在，通貨膨脹可能會(huì)被掩蓋，但依然會(huì)威脅著經(jīng)濟(jì)體，特別是對(duì)于新興市場(chǎng)，的可能性不是經(jīng)濟(jì)衰退，而是貨幣大貶值和經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)。因此，很顯然，穩(wěn)定增長(zhǎng)可能會(huì)位居頭位，但要考慮到政策實(shí)施后，隨之而來(lái)的大通脹的辦法。靠印鈔來(lái)對(duì)沖壞賬或者進(jìn)行“利潤(rùn)創(chuàng)造”，甚至是GDP的增長(zhǎng)，不僅僅會(huì)威脅金融系統(tǒng)，還會(huì)威脅整個(gè)社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)。還有大規(guī)模的地債務(wù)，會(huì)不會(huì)爆發(fā)危機(jī)，很難說(shuō)，可能從表面上不會(huì)，現(xiàn)實(shí)中會(huì)遇到很多危險(xiǎn)，因此，可以預(yù)期的是，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防止地方債過(guò)度膨脹，將可能是一個(gè)重要命題。

微刺激也好，定向?qū)捤梢埠?，也?huì)改變?nèi)藗兊纳詈皖A(yù)期，包括房?jī)r(jià)走勢(shì)，把握度和時(shí)機(jī)較為重要。

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